天盛投资铁矿专题丨铁矿石走势还看成材“脸色”

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　　来源：新世纪期货

　　10月下旬，铁矿到港量超预期回落，叠加中美关系缓和，矿价自底部持续反弹，10月30日一举冲高至 810.5元/吨，创阶段新高。进入11月，美联储降息如期落地，鲍威尔却意外放鹰，12 月降息预期瞬间摇摆；中美元首会晤结束，宏观利好情绪出尽，矿价呈现快速回调走势。

　　四季度外矿供应延续宽松格局

　　一季度，全球铁矿发运一度锐减789万吨；二、三季度矿山发运量集中回补，10月全球铁矿石发运刷新同期发运纪录。截至11月9日，全球铁矿石发运总量环比续降144.8万吨至3069万吨，创两个月新低，47港到港总量回落544.8万吨至2769.3万吨，降幅达16.44%，但仍处于近期偏高水平。展望四季度，力拓与VALE为兑现年度目标仍有冲量空间，且传统天气干扰趋弱，港口到货大概率维持高位，供应端延续宽松格局。

　　铁水回落预期，投资端整体偏弱

　　近期，成材销售不畅、价格震荡下行，而原料端相对抗跌，钢厂盈利空间被快速挤压。钢厂盈利率从8月的68.4%跌至39.83%，回落了近3成。247家钢企日均铁水产量已滑落至234.22万吨，除阅兵限产特殊节点外，刷出六个月最低纪录。钢材需求下滑速度快于减产速度，库存进一步累积。若钢厂亏损进一步加剧，山西、陕西、江苏、东北地区等钢厂大概率增加高炉检修，铁水产量或将呈现阶梯式下降。

　　当前国内投资端整体表现偏弱，制造业、基建以及房地产投资均呈现逐步下滑趋势。2025年1-9月，基础设施建设投资同比增速为 3.34%，下半年财政支出力度边际收缩，基建投资较上半年出现明显下滑；制造业投资累计同比增速为4.0%，制造业PMI“新出口订单”分项为 45.9%，环比回落1.9个百分点，中美贸易摩擦叠加欧美补库尾声，显示出口压力明显加大；我国房地产开发投资计同比增速为-13.9%，又创新低，房地产仍未止跌。钢材市场真正反转，仍需等待房地产“销售-拿地-新开工”链条的企稳回升。

　　港口库存逐步累积

　　今年以来，45港铁矿石港口库存总体呈现“先去后累”走势。年初以15392.53万吨高位开局，在铁水增产驱动下至8月1日降至13657.9万吨，去库幅度达1735万吨；此后供需逆转，连续13周累积至当前的14898.83万吨，回补1241万吨，近期铁矿石过剩矛盾将进一步扩大，库存或有望突破年初高点。

　　进入四季度，铁水产量见顶回落，国内终端需求疲软未改，铁矿港口总库存处于历史高位区间，并持续累库态势。近期，钢厂利润挤压叠加限产政策预期，补库意愿降至冰点。247家钢厂进口矿库存从10月3日的10036.8万吨快速降至9009.94万吨，处于近五年同期低位。今年春节较晚，钢厂对铁矿的补库至少要到12月底甚至1月份。

　　展望后市，11月处于宏观“真空期”，铁矿供需过剩、港口持续累库，关注现货价格能否止跌企稳。若钢厂亏损继续加剧并且成材大幅累库，检修减产或形成负反馈，矿价将再探新低。在目前钢厂盈利率和库存水平下，铁水负反馈概率偏低，叠加钢厂铁矿库存偏低，基差同比偏高，短期矿价震荡调整。12月美联储议息与国内经济工作会议同频落地，宏观情绪有望阶段性回暖，同时冬储补库窗口打开，届时矿价下方仍存支撑。

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